一、水泥产业发展背景

2015年底供给侧改革以来，行业盈利能力逐年向好。供给侧改革的措施主要包括错峰生产、限制新增产能、产能置换等，而从过往政策表述的改变及执行力度来看，例如置换比例不断提高，错峰生产时间不断增加，在国家对环保的重视下，未来政策会只严不松。供给侧改革的效果也非常显著：自2015年-2019年，全国水泥价格不断增加，企业的营收和利润大幅增加，经营性现金流和资产负债率得到显著改善。而自2019年以来，最近三年水泥价格和企业盈利在已处高位的背景下，并未进一步增加，行业迈入高位稳定状态。

近年来水泥行业产能置换政策一览

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资料来源：公开资料整理

水泥行业错峰生产政策

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资料来源：公开资料整理

二、水泥产业链

水泥产业链核心环节为“两磨一烧”，即经过均化的原料破碎粉末为生料，经预热后煅烧为熟料，再与其他辅料混合、粉磨为水泥产品。基建、地产、农村市场为三大需求支柱。石灰石为水泥行业最重要原料，占比超70%，其余为黏土和校正原料。煅烧环节需在回转炉窑头喷洒煤粉，根据不同水泥强度标准，第二次粉磨中的熟料比重从60%至95%不等，辅以辅料，主要成分为石膏。

水泥产业链简图

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资料来源：公开资料整理

1、上游端

电力煤炭是成本大头，煤价是决定因素，石灰石是主要材料。电力和煤炭是水泥成本大头，吨水泥生产需要100度电(其中约30%余热发电提供)，110公斤标煤，按照度电0.5元，吨煤600元计算，水泥吨燃料成本达到100元。实际上煤炭价格波动较大，且成本占比较高，是水泥生产成本中的决定因素。就煤炭产量而言，目前我国煤炭产量自2016年起整体逐年增长。

2012-2021年11月中国原煤产量及增长率

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资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理

就煤炭价格变动而言，近期迎峰度冬期间多省市拉闸限电、电煤供应紧张影响，加之动力煤市场的疯狂，市场供需逐步失衡，导致2021年我国煤炭价格自4月份起一路走高，到2021年10月已达每吨1000元以上。受此影响，短期内对水泥成本造成较大影响，随着国内已出台相关举措保证煤炭供应，防止煤价持续走高，短期效果未定，预计长期将逐步平稳。

2016-2021年10月中国煤炭价格指数走势图

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资料来源：公开资料整理

就水泥整体成本结构而言，煤炭和电力成本在50%左右，原材料成本在25%左右。就原材料成本结构而言，水泥生产以石灰质和粘土质为主要原料，经破碎、配料、磨细制成生料，然后喂入水泥窑中煅烧成熟料，再将熟料加适量石膏（有时还掺加混合材料或外加剂）磨细而成。其中石灰质和黏土质为主要原材料成本组成、分别占70-75%和10-20%左右。

中国水泥原材料成本结构占比情况

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资料来源：华经产业研究院整理

石灰石是制备水泥的重要原料，受环保政策影响，石灰石可供开采数量不断减少：石灰石开采是水泥制备过程的第一道工序。据我们测算，生产一吨水泥需要约1.1吨石灰石，在水泥生产总成本中占比约15%。我国石灰岩矿资源丰富，除上海、香港、澳门外，在各省、直辖市、自治区均有分布，其中陕西省保有储量49亿吨，居全国之首。近年来环保政策趋严，为了保护环境、防止水土流失，可供开采的水泥石灰岩数量将不断减少。

全国石灰石资源储量分布情况

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资料来源：公开资料整理

2、下游端

基建、房地产和农村是水泥的主要需求来源：其中基建占比约30%-40%，房地产占比约25%-35%，农村市场占比30%左右。2003年至今，基建占固定资产投资都在20%以上，在经济下行压力加大时都是逆周期调节的重要工具，对水泥需求形成有力支撑；2016年以来国家加大地产调控政策力度，目前国家要求“稳房价、稳地价、稳预期”，推动行业平稳健康发展；而农村水泥需求巨大，新建农村房舍、乡村道路硬化、农田水利建设等都需要使用大量散装水泥。

中国水泥产业下游需求结构占比情况

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资料来源：公开资料整理

基建托底作用支撑水泥需求，2021年730政治局会议上，基建托底作用被重提，要求各地合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动2021年年底和2022年初形成实体工作量，预计水泥需求也会有较大幅度增加。目前我国整体基建投资持续增长，对水泥的需求持续增长。

2011-2020年中国基建投资额及增长率

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资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理

相关报告：华经产业研究院发布的《2022-2027年中国水泥行业市场全景评估及发展战略规划报告》；

三、水泥现状分析

1、产量

国内水泥产量于2014 年达到24.8亿吨的高峰，此后总产量进入平台期，2021年1-11月产量21.73亿吨，同比2020年同期增长0.2%，增速持续放缓。水泥行业新建产能受限，山西、河南、山东省、内蒙古自治区已出台了有关规定，禁止新建水泥项目或禁止新建项目使用省外产能，2021年7月工信部提高水泥项目产能置换比例，在水泥新建产能受限的背景下，预计水泥产量的平台期或将持续。

2015-2021年11月中国水泥产量及增长率

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资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理

2、省市分布

就水泥产量省市分布情况而言，全国水泥生产量较为均匀，其中排在前列的主要为广东、山东、江苏、安徽、四川和浙江等。根据国家统计局数据显示，2021年1-11月我国广东、山东、江苏、安徽、四川和浙江产量分别达到1.54亿吨、1.52亿吨、1.38亿吨、1.37亿吨、1.30亿吨和1.23亿吨。

2021年1-11月中国水泥产量主要省份分布情况

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资料来源：国家统计局，华经产业研究院整

3、市场均价

2020年以来，水泥行业基本面表现持续下行。首先是2020年初疫情，行业销量下滑；经过2020年3-4月份短暂修复后，长江中下游超长雨季对行业需求形成较大打击，水泥价格持续下滑；2020年三季度经济复苏，基建托底力度放缓，水泥价格上涨不及预期；2021年上半年随着地产集中供地以及其他政策调控，新开工增速下行，再次对行业基本面形成打击。伴随着行业基本面连续的外生因素打击，水泥行业景气度持续下行，业绩增速也达到低点。9月份开始，九月份发改委又下发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，限电政策导致上游煤炭价格大幅度上升，导致我国水泥价格快速上涨，达到10月份达到最高值每吨645元左右，随后相关政策出台，抑制煤炭价格上涨，水泥价格在11-12有所下降。

2015-2021年中国水泥市场均价走势图

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资料来源：公开资料整理

四、水泥产业竞争格局

就水泥竞争格局而言，水泥行业作为我国产能严重过剩行业，国家各部委已出台多项政策法规，要求调整水泥产品结构，优化水泥产能配置。“错峰生产常态化”、“碳达峰”、“限电”等因素依旧对水泥供给压缩和有效化解过剩产能产生明显效应。

截止2020年，海螺水泥产能为3.69亿吨，冀东水泥能为1.7亿吨，金隅集团产能为1.7亿吨，华新水泥产能为1.15亿吨。

截止2020年中国部分企业水泥产能分布情况

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资料来源:公司年报，华经产业研究院整理

目前中国有几千家水泥企业，整体竞争格局集中度较低。从主要企业水泥产量而言， 2020年冀东水泥产量为9461万吨，同比2019年增长12.4%；华新水泥产量为7229万吨，，同比2019年下降3.6%；万年青水泥产量为2409.6万吨，，同比2019年下降0.7%；祁连山水泥产量为2298.5万吨，，同比2019年增长7.9%。

2020年中国重点水泥企业水泥产量分布占比情况

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资料来源:公司年报，华经产业研究院整理

从水泥熟料产能集中度方面看，2011年-2020年，水泥行业CR10从40%提升至57%，行业集中度整体提升。行业集中度提升的趋势延续，头部企业利用并购重组等方式增强自身竞争力，行业格局得以优化。2021年，天山股份收购中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥股权，重组完成后公司熟料产能进一步上升，跻身水泥行业龙头。

2020年中国水泥熟料产能占比分布情况

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资料来源：公开资料整理

五、水泥产业发展趋势

1、产量趋稳

从更长周期维度来看，伴随我国基础设施不断完善和城镇化率的不断提高，10-20年后水泥的需求必然呈下降趋势，这从美国和日本等发达国家历年水泥产量可以看出，在国家从高速建设周期迈入平稳建设期以后，水泥的需求量降至高峰的60%-80%之间。而从中期维度来看，未来五年我国水泥需求大概率维持高位稳定的状态。一是我国目前基础设施仍有大幅建设空间，尤其是中西部地区和各省份的山区和农村地区，二是我国的城镇化率相较发达国家仍然较低。同时考虑到基建政策对于经济稳定性的支撑作用，预计未来五年我国水泥需求量仍将大概率维持稳定在23亿吨之间，波动幅度相对较小。

2、景气度有望改善

水泥行业总体景气度有望迎来改善：总体看，随着供给端《水泥玻璃产能置换实施办法》的推进行业供给有望进一步收缩，而且随着行业需求回归正常，区域协同执行力度有望得到恢复。需求端随着基建投资重提，行业需求有望得到边际改善，而且三四季度为施工旺季，行业需求迎来季节性回暖，水泥行业总体景气度有望迎来改善。