名词术语

• 外汇：动态含义–是指人们通过特定的金融机构（外汇银行）将一种货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债券债务关系进行非现金结算的行为。静态含义–广义上泛指以外币标示的各种金融资产，包括外国货币，外币有价证券（例如外国政府的债券，信用级别比较高的外国公司债券和股票），外币支付凭证一切用于国际结算的债权；狭义上（静态外汇），是指以外币标示的，可用于国际间结算的支付手段。
• 汇率：一种货币用另一种货币表示的价格称为汇率，又称汇价
• 直接标价法：是以一定单位（1个或100，1000个单位）的外国货币作为标准计算应付多少本国货币来表示汇率，因此也被称为应付标价法。在直接标价法下，汇率越高，表示单位外币能换取的本国货币越多，则本国货币价值越低；汇率越低，本国货币价值越高。
• 间接标价法：是以一定数量的本国货币单位为基准，来计算应收多少外币来表示汇率，也称为应收标价法。在间接标价法下，本币汇率的升值，贬值方向与汇率的数值上升或下降的变化方向一致，汇率越高，表示本币所能兑换的外国货币越多，意味着本币升值。
• 基准汇率：是本币与对外经济交往中最常用的主要货币之间的汇率。目前各国一般以美元为基本外币来确定基准汇率。
• 套算汇率：又称交叉汇率，是根据本国基准汇率套算出本币对其他国家货币的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。
• 买入汇率：是银行买进外汇（结汇）时所使用的汇率，也称为买入价
• 卖出汇率：是银行售出外汇（售汇）时所使用的汇率。总之，按照“贱买贵卖”的原则，外汇银行的买入汇率应当便宜卖出汇率，但是由于汇率有两种标价方法，所以外汇银行挂牌的两种汇率的直观标示方法是不同的：在直接标价法中，买入汇率低于卖出汇率；在间接标价法中，买入汇率高于卖出汇率。
• 中间汇率：买入汇率和卖出汇率的算术平均数为中间汇率
• 电汇汇率：是银行卖出外汇后，以电传方式通知国外行或代理行付款是所使用的一种汇率。目前国际大多以电讯方式进行，所以电汇汇率是外汇市场的基准汇率，是其他汇率指定的基准汇率，是其他汇率制定的基础。
• 信汇汇率：是以信函解付的方式买卖外汇时所使用的汇率。
• 票汇汇率：是以票据作为支付工具进行外汇买卖时所使用的汇率。因其速度慢低于电汇汇率。
• 即期汇率：是买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割时所使用的的汇率。
• 远期汇率：是买卖双方事先约定的，据以在未来一定时期（或时点）进行外汇交割时所使用的汇率。远期汇率的存在，为国际贸易中的套期保值，规避汇率风险的操作提供了工具。
• 汇率升水：1.中国旧时银钱业用语。本地不同资金间的调换或两地间汇兑因币值不同或供求关系不同而在比价上的折减。如在上海，以“汇划”调换“划头”可当日取现，而汇划次日才能取现，期间相差一天利息，故需付出贴水。2.在外汇市场上远期汇率低于即期汇率的差额，亦称为贴水。
• 一价法则：在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。
• 购买力平价：两国货币的汇率表现为两国国内价格之比。包括绝对购买力平价和相对购买力平价。当所有商品都满足一价定律时，购买力平价成立对。该理论抓住了货币内在的特性–货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核心因素，揭示了汇率长期变动的根本原因；首次使汇率的确定得到了量化的尺度，比较直观；尤其是在严重通货膨胀时期，更具有解释力；因而一直深受推崇。但是，该理论的假设条件严格：所有的商品和劳务具有可贸易性；无国际贸易的交易成本等，且在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法，范围，基期选择等方面存在着诸多技术性困难。这就导致汇率经常偏离购买力平价。迄今为止，尚无一国能成功地用购买力平价来确定其汇率。
• 实际汇率：根据外国与本国价格水平的差异，对本币名义汇率进行调整后得到，可以比较货币的相对价值，用来衡量一国商品相对竞争力的变化即与购买力品平价（PPP）的偏差程度。
• 管理浮动汇率制：实际中，各国货币当局对于通常或多或少会加以适度调节，干预方式可以是直接参与外汇市场活动，进行外汇买卖，也可以是通过调节国内利率水平等以段进行间接调节。这种汇率被称为管理浮动汇率。
• 盯住汇率制：把本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比价，而对其他经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动。为此，货币当局需要在外汇市场上进行干预。
• 人民币汇率制度：随着改革开发的推进，人民币汇率制度也在调整；现阶段人民币汇率制度是以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。
• 官方汇率：一国的外汇管理当局制度并公布实行的汇率。
• 市场汇率：由外汇市场供求关系决定的汇率。
• 收盘汇率： 外汇银行在一个营业日结束时所使用的汇率

公司汇总

• 中间汇率 = （买入汇率 + 卖出汇率）/ 2
• 实际汇率变化率 = 名义汇率变化率 – 国内外的通货膨胀率的差异
  E = e x P * / P (其中，E为直接标价法的实际汇率，e为直接标价法的名义汇率，P* 为以外币表示的外国商品价格水平，P为以本币表示的本国商品价格水平)
• 绝对购买力平价E = PA / PB 为B国的一般物价水平

名词术语中英对照

导论

• 人民币汇率思考

  1.汇率为什么会变化？
  2.RMB升值好，还是贬值好？
  3.政府应该如何管理汇率？
  

  

• 提纲
  • 外汇与汇率

     如何理解外汇与汇率
    

  • 汇率的决定理论

    汇率是如何决定的？哪些因素会影响汇率？
    

  • 汇率的影响与汇率风险

    汇率与进出口，资本流动，物价等变动的关系
    汇率波动给贸易，外汇储备，国际债务带来的风险
    

  • 汇率制度

    汇率制度的历史变迁，不同汇率制度的特点
    

• 重难点问题
  • 注意区分汇率的标价方法：直接标价法vs间接标记法
    • 间接标价法：用本币标价外币，1单位外币需要多少本币购买
      • 本币的升值与贬值正好与汇率数值大小相反
      • 绝大多数货币用的标价方法
    • 间接标价法：用外币来标价本币，1单位本币需要多少外币购买
      • 本币的升值与贬值与汇率数值大小方向相同
      • 间接标价法正好是直接标价法的倒数
      • 英镑，美元，欧元用间接标价法
  • 如何理解汇率的分类
    

    汇率分类是从不同的用途认为区分的结果

    • 可以分为三大用途

• 如何把握不同的汇率决定理论
  • 国际借贷理论：汇率由国际收支差额决定，即外汇供求决定（但是没有说明决定供求背后的原因）
  • 后续理论都试图从不同的视角分析影响外汇供求的原因
    • 汇兑心理说 （持有外汇主观效用视角）
    • 购买力平价理论（商品贸易视角）
    • 利率平价理论（资本流动视角）
    • 货币分析法（货币供求视角）
    • 资产组合分析法（资产组合投资视角）
• 汇率对贸易，物价和资本流动的影响
  

  汇率具有商品价格和资产价格双重属性

  • 作为商品价格：影响贸易和物价

    贸易：一般来说，贬值增加顺差，升值降低顺差；但汇率对贸易影响具有条件；案例中国的贸易顺差与人民汇率问题
    物价：汇率变化通过影响进口与出口商品价格间接影响国内物价；
    

  • 作为资产价格：影响资本流动

    汇率变动预期，影响资本流动方向
    案例：资本外逃，热钱流入
    

• 浮动汇率与固定汇率的优缺点
  

  经验：当前各国选取的汇率制度各不相同

  • 多数发达国家采取浮动汇率，多数发展中国家采取固定汇率，中间汇率。
  • IMF：固定汇率25个，中间汇率101个，浮动汇率65个
  • 害怕浮动（Fear of Floating）：发展中国家
  • 固定汇率的好处

    促进贸易
    控制通胀
    减少外债风险---害怕贬值
    创造有利的贸易条件--害怕升值
    

• 与其他内容的关系
  • 与货币的关系

    汇率基本理论是以货币基本理论为基础的，汇率安排是国际货币制度的主要部分
    

  • 与利率的关系

    汇率与利率之间有密切的互为影响的关系--利率平价理论
    

  • 与金融市场的关系

    汇率变化对金融市场运作有很大的影响--资本流动
    

  • 与金融机构的关系

    汇率变化在金融机构的运作中是最重要的变量之一：银行的汇率风险
    

  • 与货币供求的关系

    汇率对货币供求有重要的影响力，是内外均衡的关键变量
    汇率制度的选择决定和影响货币政策
    

  • 与金融稳定的关系

    汇率稳定是金融稳健发展的基本标志--货币危机
    

汇率是影响国际经济关系的关键变量

外汇与汇率

• 外汇与汇率的含义

  • 外汇：指外币资产
    • 狭义的外汇：以外币标志的，可用于国际结算的支付手段
    • 广义的外汇：泛指以外币标示的各种金融资产
      • IMF的定义：包括可以自由兑换的外国货币
        外币支付凭证（票据，银行存款凭证，邮政储蓄凭证等）
        外币有价证券（政府债券，公司债券，股票等）
        在IMF的特别提款券（SDR）
        其他外汇资产

    note :不是所有的外国货币都是外汇

    • 美元，欧元，日元，英镑等是当前的主要外汇

    一国货币成为外汇的条件：
    可以自由输入输出国境
    可以自由兑换，买卖
    在国际支付中被广泛接受

    • 外汇本质上体现的是不同国家质检的债权和债务的关系
  • 汇率

    是一种货币用另一种货币表示的价格，是表示的价格，是两国货币折算的比率
    

    • 汇率标价法
      • 直接标价法

        以一单位的外国货币作为标准计算应付多少本国货币表示的汇率。大多数货币采用直接标价法
        直接标价法下，汇率数值越高，说明单位本币价值越低
        

      • 间接标价法

        以一定数量的本国货币单位为基准，计算应收多少外币来表示的汇率。如英镑，美元，欧元。
        间接标价法下，汇率数值越高，说明单位本币价值越高
        

• 汇率的分类

  按照银行买卖的角度分：买入汇率和卖出汇率

  • 买入汇率：银行买入外汇时使用的汇率，也称买入价
  • 卖出汇率：银行售出外汇使用的汇率，也称卖出价
    • 在直接标价下，买入价< 卖出价
    • 在间接标价法，买入价 > 卖出价
  • 中间汇率：买入汇率和卖出汇率的平均值。外管局公布的汇率

  按交割期限分：即期汇率和远期汇率

  • 即期汇率：买卖双方成交后，在两个营业内办理交割采用的汇率
  • 远期汇率：买卖双方事先约定的，据以在未来一定时期（或时点）进行外汇交割；

    远期汇率可以为国际贸易中的套期保值，规避汇率风险提供操作工具
    

  • 升水，贴水：
    • 远期汇率和即期汇率之间的价差，称为升（贴）水，可以用绝对数和相对数表示
    • 直接标价法下，远期汇率高于即期汇率，叫升水；远期汇率低于即期汇率叫贴水，二者相等称为平价
      

  按汇率制度分：固定汇率和浮动汇率

  • 固定汇率：两国货币的汇率基本稳定，汇率波动被限制在较小范围内

    	央行有义务维持本币币值的稳定国际收支顺差时，央行购买外汇，投放本币国际收支逆差时，央行出售外汇，回笼本币
    

  • 浮动汇率：不规定汇率的上下限，汇率水平有外汇市场供求关系决定

    	央行没有维持汇率稳定的义务
    

  按是否剔除通货膨胀分：名义汇率和实际汇率
  – 名义汇率：指两种货币之间的兑换比率
  – 实际汇率：用国内相对水平变化对名义汇率调整后的汇率

  按汇兑方式分：电汇汇率，信汇汇率和票汇汇率

  按政府对汇率管理分为：官方汇率和市场汇率

  按外汇银行营业时间分：开盘汇率和收盘汇率

  按政策意图分为：单一汇率和复合汇率

1978-1994年，我国的汇率双轨制就是复汇率制度

• 汇率的分类表
  
  

  汇率是影响国际经济关系的关键变量

汇率决定理论

• 国际借贷说

  • 国际借贷说出现于金本位制度，戈神（1861）提出。主要观点：
    • 汇率变动由外汇供给与需求相对于变化引起，而外汇供求状况又取决于国际贸易往来和资本所引起的债券关系。
    • 当一国国际收支盈余，外汇供给 > 需求 ，本币升值
    • 当一国国际收支赤字，外汇供给 < 需求，本币贬值
  • 缺陷：
    • 未提出影响外汇供求的具体因素，太过笼统的归结为国际借贷，应用性差
  • 后续理论试图进一步提出外汇供求的决定因素来研究汇率的决定
    • 从主观心理偏好角度– 汇兑心理说
    • 从商品贸易的角度–购买力平价理论
    • 从资本流动的角度–利率平价理论
    • 从资本供求，资产选择的视角 – 货币分析法，资产组合分析法

• 汇兑心理说

  • 汇兑心理说

    将人们的主观心理因素引入汇率分析中，强调人们心理预期的作用
    认为外汇的供求来源于人们对外汇的心理评价
    人们对外汇的需求取决于以下方面的心理评价对国外商品服务的购买投资国外资产外汇投机
    

    • 缺点：过度强调主观因素，忽视了汇率的客观特征

• 购买力平价理论

  • 绝对购买力平价

    购买力平价理论：从商品贸易的角度看待汇率的决定，认为两国货币汇率的决定基础是两国货币的购买力
    

    • 认为购买力越高的货币越值钱
    • 货币的购买力与价格水平的倒数成正比。一国货币的价格水平越低，货币购买力就越高，本币的外币价格就越高。
    • 汇率变动有两国货币购买力决定，也就是两国物价水平决定
    • 两种购买力平价理论
      • 绝对购买力平价
      • 相对购买力平价
    • 绝对购买力平价

      一定数额的本币兑换成外币后能够购买到同样数量的商品，这个汇率就是绝对购买力平价决定的汇率
      绝对购买力平价下的汇率决定公式：E = P / P^*
      

    • 绝对购买力平价的理论基础是”一价定律“
      • 在不考虑交易成本条件下，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格相等。

        例子：麦当劳的巨无霸汉堡：18RMB ， 3USD ， 汇率6
        

    • 缺陷：绝对购买力平价理论的假设过于严格
    • 相对购买力平价
      • 认为汇率在一定时期的变化由两个国家在这段时期内的物价相对变化决定
      • 本国通货膨胀率 > 外国 ，本币贬值
      • 本国通货膨胀 < 外国 ， 本币升值
    • 相对购买力平价下的汇率变化的决定公式
      
    • 购买力平价的隐含的假设
      • 完全竞争，不存在生产力差异，国外购买的商品篮子相同
        • 实际经济难以满足这些假设，导致购买力平价汇率的解释力弱

• 利率平价理论

  • 购买力平价决定的汇率水平对短期的汇率水平预测不准，但是汇率在长期中有向购买力平价汇率收敛的的趋势
  • 购买力平价理论广泛适用于汇率水平的制定，各国经济水平的比较等
    • 例子：IMF的跨国收入水平比较：购买力平价VS名义汇率
      
  • 利率平价理论：凯恩斯（1932）提出
    • 套利性的短期资本流动会引起高利率的货币在远期外汇市场贴水，低利率国家货币远期升水
    • 升贴水率等于利率差：
    • 例子
      • 本国和外国两个国家，初始：i = 3% , i=5% , s = 6, f=6
      • 本国投资者：投资国家，收益外国，并购买远期外汇，收益5%—资本流出
      • 外汇市场：即期外汇供不应求，远期外汇供大于求
      • 引起s上升，f下降，直到利率平价成立，资本流动停止
    • 利率平价成立的条件

      完全的资本流动，无交易成本
      

    • 利率平价现实中的情况

      大量研究发现 ，利率平价基本 是成立的，尽管短期看有微弱的偏离。但是这些偏离绝大部分可以用交易成本解释。
      

    • 主要的原因
      • 如果利率平价不成立，那么在不同市场的套利活动能够争取利润，而且是无风险的。
      • 套利获得一定会使得套利机会消失—-利率平价成立

    > 购买力平价理论对汇率的长期走势有解释力，利率评价理论对汇率的短期波动有解释力
    

• 货币分析法

  • 货币分析法

    基于购买力平价，认为汇率是两国货币的相对价格，而相对价格的变化是由两国货币的相对需求和供给决定的。因此，决定汇率的重要因素是货币供给的相对变化。
    一国货币供给增加，价格上涨，货币贬值
    一国货币供给减少，价格下降，货币升值
    

  • 基本模型
    • 本国：p = m – ay + bi
    • 外国： p* = m* – ay* + bi*
    • 汇率： e = p* – p = m* – m – a(y* – y) + b (i* – i)
  • 模型评价
    • 阐明了汇率与货币量的关系，但是过分强调货币数量论

• 资产组合分析法

  • 资产组合分析法
    • 从资产组合理论出发，认为人们有持有外币资产的动机；当经济环境和预期变化时，人们要调整各种资产的头寸，从而引起货币跨国流动，影响汇率的变化
    • 如外币资产收益率下降，对外币资产需求降低，资金流入，本币升值
    • 经常项目盈余，私人财富上升，增加外币资产的持有，资金流出，会抵消经常项目盈余带来的升值的压力

    资产组合分析法强调人们各种资产组合的调整对汇率的影响，具有一般均衡分析的特征。但是忽略了商品面因素对汇率影响。
    

汇率是影响国际经济关系的关键变量

汇率制度的演进

• 汇率制度的历史演变
  • 汇率制度演变趋势

    固定汇率制度 --> 浮动汇率制度
    

  • 固定汇率制度

    1.指两国货币的汇率基本稳定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，通常各国中央银行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度
    2.代表：国际金本位，布雷顿森林体系
    

  • 浮动汇率制度

    1.指政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关系的变化而自由波动的汇率制度
    2.牙买加体系
    

  • 国际金本位制下的固定汇率制度
    • 汇率由各国货币含金量之比确定的铸币评价决定

      例如：1英镑含金量7.3克黄金，1美元含金量1.5克黄金，金平价（汇率）是：4.9美元 = 1英镑
      

    • 汇率的稳定与黄金输送点的作用相关

      汇率在金平价加减黄金输送成本之间波动
      

    • 国际金本位制下的汇率波动小，国际贸易的支付风险较低，是一种较为稳定的固定汇率制
  • 布雷顿森林体系下的固定汇率制度
    • 实行”双挂钩“

      美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩
      

    • 布雷顿森林体系下的货币制度视为金汇兑本位制

      两国货币制度也是由两种纸币所代表的含金量之比（即法定平价）来决定
      

    • 此时的汇率制度是以黄金一美元为基础的，是可调整的固定汇率制

      1.根据IMF协议条款的约定，当一国出现严重失衡时，通过IMF进行磋商，可以调整该国的汇率水平
      2.实践中，该条款形同虚设
      

  • 牙买加体系下的汇率制度
    • 浮动汇率制度合法化，多种汇率制度并存
    • 浮动汇率的方式多样化，包括：
      • 1）自由浮动和管理浮动
      • 2）单独浮动，钉住浮动和联合浮动
        
• 固定汇率与浮动汇率之争
  • 浮动汇率的优点
    • 有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用
    • 减少国际游资的冲击，减少国际储备需要
    • 内外均衡易于协调
  • 浮动汇率制的弊端
    • 不利于国际贸易和投资的发展
    • 助长国际金融市场中的投机活动
    • 可能引发货币之间竞相贬值；—-竞争性贬值
    • 可能诱发通货膨胀—-缺乏货币”锚“
  • 各国汇率制度的选择
    • 多数发达国家：浮动汇率制度
    • 新兴市场国家：俄罗斯，巴西，印度，南非：浮动，中国：类似爬行
    • 多数发展中国家：固定汇率，中间汇率
  • 发展中国家汇率制度的普遍特征：害怕浮动
    • 浮动汇率是一种奢侈品
  • 固定汇率的好处
    • 促进贸易，控制通胀，减少外债风险，创造有利的贸易条件
• 人民币汇率制度演变
  • 人民币汇率制度经历了若干个时期的历史演变
    • 分改革开放前和改革开放后两个大阶段来看。
      • 改革开放前（1948-1981年），我国的汇率体制经历三个阶段

        单一浮动汇率制（1949-1952年）
        单一固定汇率制（1953-1972年）
        ”一篮子货币“计算的单一浮动汇率制（1973-1981年）
        

        • 改革开放前汇率制度的特点

          1.企业及居民外汇收入全部上交国家，政府通过计划和审批分配手段来满足各种外汇需求
          2.人民币汇率对贸易和国际收支调节作用微弱，本质上是财政预算的一种会计核算工具
          3.汇率比价长期确定在脱离经济基本面和国际竞争力的高估水平，以适应当时追求的全面的进口替代赶超战略。
          ```	 ![在这里插入图片描述](https://img-blog.csdnimg.cn/2019123011021836.png?x-oss-process=image/watermark,type_ZmFuZ3poZW5naGVpdGk,shadow_10,text_aHR0cHM6Ly9ibG9nLmNzZG4ubmV0L20wXzM3ODEzMjcz,size_16,color_FFFFFF,t_70)
          

      • 改革开放以来，主要经历两个阶段：
        • 1981-1993：经济转轨时期的汇率制度
          • 1981-1984：内部结算价与官方汇率并存阶段
          • 1985-1993：市场汇率与官方汇率并存阶段
        • 1994以来：社会主义市场经济时期的汇率制度
          • 1994年至今：有管理的浮动汇率制度阶段
            – 人民币汇率的改革方向
        • 增加汇率变化的灵活性
  • 人民币汇率长期决定因素
    • 巴拉萨–萨缪尔森效应（BS效应）
      • 经济增长越快的国家，实际工资增长越快，实际汇率会升值
    • 假设：
      • 贸易部门劳动生产率增长快于非贸易部门；
      • 本国贸易部门的相对生产率提高快于外国贸易部门的相对生产率提高—”相对相对“
      • 中国的BS效应的检验：意见不一。

人民币汇率未来具有什么样的长期走势？